华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国(měiguó)总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步(jìnyíbù)走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中(zhōng)，美元将跌至新冠(xīnguān)疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对(duì)美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值(biǎnzhí)的中期(zhōngqī)叙事正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的(de)(de)背景下，美元兑所有G10货币(huòbì)就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯(dàoqióngsī)市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑(luójí)被颠覆

值得一提的是，在年内美元持续走弱的过程(guòchéng)中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑(luójí)，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策(zhèngcè)反复无常，投资者对美国资产的兴趣(xìngqù)降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷(jièdài)成本的(de)长期美债收益率走势往往与美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明经济运行(jīngjìyùnxíng)良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放(jiěfàng)日(rì)”关税以来，10年期(niánqī)美债收益率虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年(jìnsānnián)最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示(biǎoshì)，“在正常情况下，美债收益率(shōuyìlǜ)上升(shàngshēng)表明美国经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种(zhèzhǒng)模式(móshì)在新兴市场(shìchǎng)其实颇为常见。”

而眼下，美元所面临的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽(měilì)大法案”可能加剧(jiājù)美国(měiguó)预算赤字，加上穆迪近期下调(xiàdiào)了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的(de)分析显示，美国政府的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与希腊和意大利相似。这(zhè)两国曾经是欧洲(ōuzhōu)债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的抨击(pēngjī)也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未(wèi)实施降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势部分来自于其制度的完整性：法治(fǎzhì)、央行的独立性和政策的可预见性。这些(zhèxiē)因素(yīnsù)使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个月里，这些都已经成为了问题(wèntí)。市场当前的一大关切(guānqiè)是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和经济增长方向的预期(yùqī)是政府借贷成本和汇率走势(zǒushì)的关键驱动(qūdòng)因素。

安联资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新(xīn)的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临(miànlín)的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元曾是(shì)非常好的稳定因素。当美元是一个(yígè)稳定因素的时候，你会(huì)拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加(zēngjiā)风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前(mùqián)市场人士(rénshì)对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能(kěnéng)仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面看法，转而建议押注日元、欧元和(hé)澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为(lièwèi)美元下跌的最大(zuìdà)赢家。

巴克莱银行(bākèláiyínháng)货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的逆风可能来自债券市场的进一步疲软(píruǎn)、贸易战的升级(shēngjí)以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略主管兼(jiān)投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数(zhǐshù)在未来12个月内还将贬值10%。

“资本税”下雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)

对(duì)(duì)高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作(dòngzuò)”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过(guò)，该条款将允许美国(měiguó)(měiguó)对其认为具有惩罚性税收政策国家的企业(qǐyè)和投资者征收额外税款。换言之，若某国(mǒuguó)被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在(zài)内的高盛策略师在一份报告中写道，即使(jíshǐ)该工具的适用范围相对狭窄，但在投资者(tóuzīzhě)已在将跨资产相关性转变视为(shìwèi)回避美国(měiguó)资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份(yīfèn)报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被(bèi)高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产的重新(chóngxīn)配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为(rènwéi)，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的(de)形势做好准备，这三种货币(huòbì)近几个月来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金(zījīn)配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在(zài)接受媒体采访(cǎifǎng)时也表示，“美国以外的投资者正在重新审视他们(tāmen)对美国的风险敞口——这(zhè)既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了(le)对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测(yùcè)美元指数将下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的不确定性越大(yuèdà)，投资者就越有可能提高他们(tāmen)的对冲比率，如果对冲比率在现有(xiànyǒu)美元资产存量基础上提高，那可能将带来数以十亿(shíyì)计的美元卖盘。”